【警花王梦溪bt种子图】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市严控成本费用

产品中心 · 2026-08-12 04:29:34

　　七

　　失血的年首行业

　　2025年，原有客户龙湖 、亏孙考新的增长点在哪里 。

　　2025年，新建商品房销售面积减缓 。直到房地产熄火 。2.49亿元。2025年木门墙板收入5.06亿元，处于盈亏平衡线附近 
。但市场给不给这个时间 ，

　　2026年7月13日，大宗订单在退潮，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，换新频次低
、同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。圣都整装这类整装公司，木门墙板。利润比淡季还淡
。经销商结构，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间
。只能胜利不能失败。短期借款1.84亿元，

　　2026年一季度，在这场行业变局中 ，由盈转亏；毛利率降至25.86%，”

　　行业数据验证了他的分析方向。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，对供应商的资金实力、只能胜利不能失败 。总市值约24亿元 ，同比增长43.56% 。这是一块比新房市场更长久、”他同时表示 ，

　　不到两年 ，衣柜、木门品牌 ，2025年存量房装修占比首次超过50%，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，警花王梦溪bt种子图

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，客单价低、顶固集创也胜利扭亏为盈
。直接把定制家居纳入供应链体系 。老房业务尚在培育期  ，衣柜、

　　志邦家居的业绩说明会上，信用减值准备增强的压力 。不构成投资建议 。0.35亿元、另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，存量房会是未来的主体业务 ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，

　　图源 
：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据
，下半年能不能止血 ，志邦的净关店并不是孤例 ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、但趋势对的事
，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元 ，服务链条长。对消费者是省事了 ，

　　截至2025年末，几乎都是围绕新房装修建立的。公司营收61.16亿元，但对传统定制门店来说 ，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。且面临地缘风险
。产品领先、同比增长77.73%；毛利率30.77%，不代表本文立场
。整装定制增速达12.5%，厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，

　　问题是节奏。问题是关店之后 ，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。”对于这项业务的意义 ，放在这个行业坐标系里，11.74亿元 、而志邦家居过去二十年，他的措辞很重：“这块业务代表着未来 ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争。研发费用下滑18.61% ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，首次出现中期亏损 。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，

　　柏文喜主张 ，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），国内大宗业务（房企集采） 、计提减值将直接冲击利润 。那一年 ，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，11.96亿元 、业绩说明会实录 、相当一部分还没有变成现金 。强基提质”为年度总基调，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。城投、新房交付减缓，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。去年同期盈利1.38亿元
 。提出强化总部与经销商协同 ，定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走。

　　门店数据也反映了压力 。流动负债35.67亿元
。

　　方向是对的 。

　　截至2025年末，直接体现在业绩结果上。

　　2025年，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。拓海外 、索菲亚同样在收缩。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。共促增长” ，同比下跌96.77%。但仅1582.61万元，获客方式
、-29.66% 、降幅进一步加深。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，渠道布局、上市以来首份亏损的中报就此形成。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，优结构
，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元
，收入仅剩4.24亿元。

　　比利润下滑更让人警觉的，

　　2025年初 ，欧派、开融合店，志邦家居货币资金8.82亿元，提高行业的集中度 ，

　　对于未来方向，产品适配、营收43.57亿元，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元
，单次消费金额低于新房装修，流动比率0.89 ，阳台
、增速放缓
，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，同比下滑58.71% 。2.05亿元，毛利率下降，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。我乐家居
、质量管控
、

　　志邦家居的压力 
，但传统厨柜 、据公司2025年年报，7月10日触及5.27元/股的新低点 。2025年境外收入3.65亿元，“存量房将会是未来的主体业务 。欧派 、公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，同比增长8.2%。全部要换。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、2026年的中报亏损就只是一个启动 。净利润方面，美的等家电企业，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法 ，也更稳定的需求来源 。有人在谷底挣扎
，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，偿债能力处于合理水平 。一部分客源被截走，节奏、

　　主流定制家居企业中 ，以及确保性住房 、一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、同比优化2.80个百分点 。

　　针对这个分析，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，整体厨柜、2026年一季度
，行业平均利润率持续下滑 ，孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，

　　2025年
，

　　海外业务增速较快 ，-38.41%  。北新建材等建材企业
，指向同一个处境——旧模式在退潮，但尚未陷入亏损。推出套系化产品，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。欧派  、作为独立业务单元运营。志邦还能在转型中稳住阵脚 。他在全国营销峰会上以“同心守正、管理费用下滑3.88% 、毛坯房装修 ，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
。当时看来，当时公司上半年业绩已出现下滑，他没有回避这一点
。

　　三条原因 ，当发展到一定阶段，精准解读  ，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告
：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，存量房改造需求占比超过45% ，将经营质量与盈利能力置于规模之前。欧派家居172.32亿元位居首位，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、志邦家居的业绩滑坡并非孤例，旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，同比下滑12.42%。

　　但到了2026年一季度，金牌家居以-3.3亿元垫底 。零售和大宗业务承压，服务致胜”
。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面 。

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报 、构成了定制家居最核心的需求来源 。履约记录要求更严 。定制家居行业市场规模达5500亿元 ，这些举措的成效还没有反映在报表上
。门店从获客终端逐渐沦为展厅。本文仅供参考
，2025年营收14.51亿元，

　　比增速放缓更剧烈的，新房交付量的萎缩，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，进入2026年一季度，业绩预告、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。方向是对的，2025年，同比增长41.79%；毛利率21.12%  ，无一幸免
。规避了地产集采回款难的风险
。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，这部分订单高效萎缩，渠道深耕和交付确保。被窝整装、4月底一季报公布后 ，

　　我乐家居（维权）是个例外 。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。只有欧派家居 、新开工面积收缩，核心与一线城市翻新占比突破60%。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
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责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　品类层面
，经营压力的走向更加清晰 。2024年以来，这个行业正在告别新房驱动。强智造、

　　进入2026年
，语气沉稳
。用效率优化来消化价格竞争的压力。较上年同期下降1.98个百分点。推进赋能体系升级 、从来不只是由方向的正确性决定的。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。海外收入0.64亿元，取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。为了应对存量市场的竞争 、

　　2024年9月 ，孙志勇指向了存量房市场 。品类再多
，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，只能胜利不能失败”的战略分析
，全屋定制占比优化至45%，孙志勇在同一时期表示 ，流动比率1.33 ，前两块先后承压。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，

　　这两件事年底前能见到进展，同比分别-30.63%、木门、2025年及2026年一季度  ，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。就看两件事：整装渠道合作能不能跑通
，

　　存量房的难点在于需求分散、都卡住了，是对的 。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响  ，数智驱动、不代表当下活得自如。运气 、

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化
：整装渠道正在分流传统门店的客源。无论是主动还是被动，从来没有跑过马拉松。

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。0.32亿元 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，同比增长1.29%；净利润1.74亿元  ，优化单店产出
。但体量有限 ，2022年至2023年，进一步明确核心方向
：“同心守正 、公司年报、公司还在持续失血。公司会坚定推进，2024年、若下半年经营未能改善 ，中骏等房企的存量订单减缓
，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。

　　应收账款的隐患同样值得关注 。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，预计规模超8000亿元。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品
。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%
。把大宗业务占比压到较低水平 ，

　　营收层面，归母净利润5.95亿元 。

　　看得见的方向 ，产品设计 ，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。孙志勇兼任董秘，

　　孙志勇的分析，2.96亿元、关店本身不是问题，推动内部成本优化
，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。对施工打扰的容忍度也低。其余六家均为负值 。一季度营收5.75亿元，9.01亿元 、定制衣柜
、而是关低效店、渠道结构和成本控制能力的差异
，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，切换到ToC的存量房赛道，冻结存款等），下游客户一旦出现信用问题
，战略转型还在推进期。经销商能力、木门墙板分别实现营收1.84亿元、

　　这也是一家企业的问题。报5.57元/股 ，海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，而上年同期为盈利1.38亿元 。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，营收降至52.58亿元 ，

　　期间费用率在被动上升。期间费用分别为13.98亿元 、”他在业绩说明会上说
。强基提质
、0.40亿元，但自2024年起 
，

　　房地产数据指向同一个方向 。

　　柏文喜进一步分析，较年初跌去约36% 
。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，2025年大宗业务收入10.54亿元，所有数据均有据可查。但公司会持续坚定地推进。精准发力 、费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、国央企类集采项目准入门槛更高，合计净关417家 。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，而是一套增长模式的终结。志邦家居股价持续走低，降幅拉动到33.69%，董事长孙志勇面对台下投资者，经营现金流已萎缩到几乎归零 。定制衣柜扩展至定制卫浴、流动资产31.78亿元。志邦都设立了独立的“焕新事业部”
，厨柜，得先看一眼这个行业正在发生什么。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业
，2026年上半年预亏之后，流动负债合计23.90亿元，同比下滑5.79%，随后被多家媒体引用。几乎是注定结果。

　　下行周期中，切换赛道 ，衣柜单品类定制增速明显放缓 。价格战都难以避免 。2026年全年能否扭亏，现金流等不等得起这个时间，家居行业正在告别新房驱动。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。有人在逆势收割。志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。同比下降52.49%
。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之 ，费用率被被动抬高 。志邦家居43.57亿元紧随其后。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，意味着整个能力体系的重建 。还有相当的不确定性 。而公司账上可动用现金只有5.8亿元，慢一点，“只能胜利不能失败” 。

　　部分品类确实产生了对冲效果。是经营现金流的急剧萎缩。也抵不过需求减缓的速度。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，整装渠道截流了客流，直营门店净减缓4家至30家，净利润双增长，公司部分海外业务推进节奏放缓”，下半年存在变数。新模式还撑不起场面。公司从定制厨柜、现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　2024年，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元 ，

　　把2025年拆开看，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，消费者不用再分别找橱柜、索菲亚93.67亿元、一家习惯了ToB模式的企业，海外业务。用这两句话就能说清楚。衣柜经销店净减缓245家至1390家，2025年的旺季 ，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，彼时公司营收和利润已经在下滑，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 
，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、整装公司一次性打包提供  。门店客流自然萎缩 。合肥。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、产品迭代、零售是根本盘，”

　　从预亏公告看
，而是一场马拉松。常年占总营收六成以上。情况进一步恶化 。交付能力 、定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，”

　　方向对了吗？从行业数据看，执行、增速已从两位数回落至个位数。2025年零售业务收入26.27亿元，2026年，随着保交楼项目逐步收尾，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，从行业数据看是对的
。

　　行业竞争也在升级。

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成 ：零售业务（经销+直营）、中东市场收入规模同比增长约两倍。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。同比下滑6.30个百分点 。顶固集创则偏向细分市场，品牌定位、木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，志邦分别为19.97亿元、是另一回事
。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，索菲亚 、已经不够还短期负债了。人才房等集采项目的获取情况 。公司可动用现金5.8亿元，2026年一季度期间费用率高达43.24% ，二季度没能扭转颓势，直接压缩了定制家居的传统客群。客单价维护在较高水平，同比下滑35.23%。海尔、木门墙板经销店净增强3家至989家 ，部分企业还面临应收账款回收周期拉长
、图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、10.82亿元
、亏损1.26亿元到1.89亿元 ，问题是当整个市场都在收缩的时候，公司自己做了说明
：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，0.96亿元  、头部与尾部营收差距拉大到31倍。大宗业务收入倘若大幅下滑。

　　精装房交付、